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外觀質感：★★★★
使用爽度：★★★★☆
性能價格：★★★★☆
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完整產品說明
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【向日葵】起士夾心餅桶
濃厚的起士香氣，將清脆薄餅裹覆混合起士的奶油，綿密口感中帶著酥脆的滋味，
具有不可擋的魅力！入口濃濃的起士香味馬上在口中化開，
瞬間香味四溢口味令人驚豔~是您茶後甜點的最佳夥伴。
品牌名稱
包裝組合
- 1入
- 桶裝
認證
- 無認證
重量
- 601g~800g
產地
- 菲律賓
口味
- 鹽味
商品規格
- 品名:向日葵餅乾桶-起士風味
淨重:700公克
成分:小麥粉,植物油(椰子油.棕櫚油.棕櫚仁油混合),起士粉,奶粉,糖,玉米澱粉,小蘇打粉,鹽,酵母粉,大豆卵磷脂,食用色素:婀娜多
*奶素
保存期限:365天
進口商:統記食品有限公司
地址:高雄市湖內區民生街249號
電話:07-6934708
消費者服務專線:0800-011588
原產地:菲律賓
過敏原警示:本產品含有牛奶及其製品,不適合其過敏體質者食用
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中國經濟正面臨次貸危機疊加歐債危機的衝擊。 新冠肺炎疫情已經演變為全球大流行病，疫情導致的全球經濟停滯將在第二、三季度衝擊國內經濟，次生影響可能延續到整年。中國經濟將要承受類似於次貸危機和歐債危機疊加的衝擊：一是大量的出口訂單快速消失；二是供應鏈因為海外供貨受阻的面臨中斷危險；三是國際金融市場的劇烈波動傳染到國內的金融市場。 新冠疫情將把中國銀行業推向第三次業績下行期。 回顧歷史，銀行業績總體是跟隨經濟周期波動的。當前銀行業正處於第三輪業績周期的拐點，將在新冠疫情的助推下進入下行期。一是資產質量將轉向惡化，全球經濟停擺和衰退會衝擊我國銀行的資產質量，而且影響程度要遠大於GDP的下滑程度；二是在降息通道之下，凈息差轉向下行；三是銀行可能面臨結構性資產荒，實體經濟內生的信貸需求不足，要依賴政府拉動型投資。2020年的基準情景下，預計銀行營收增速和利潤增速均降至5%左右。 銀行要以底線思維繫好安全帶，迎接下坡。 銀行正從業績的山頂拐向下坡路，要系好安全帶，把好方向盤，踩好剎車閥。一是實事求是調整全年經營目標；二是基於疫情各季度的演變，靈活制定業務策略；三是建議階段性、策略性向零售金融傾斜；三是對公業務建議支持積極財政和大基建業務；四是支持實體經濟方面要把握出口轉內銷、供應鏈國內替代的市場機會。 新冠肺炎疫情發展至今，已經從一個突發性、區域性的傳染病演變為全球大流行病。海外疫情全面爆髮帶來的全球經濟停滯將在第二、三季度衝擊國內經濟，次生影響可能延續到整年。而中國銀行業的第三輪業績增長周期也戛然而止，迅速拐向了下坡通道。此時的銀行業要迅速調整為防禦模式，做好下坡準備。 ... 全球疫情衝擊下的中國經濟 中國在新冠疫情爆發之後，迅速採取了空前嚴厲的防控措施，目前已經取得了階段性重要成效。我們為此付出的代價是經濟在一季度出現階段性停擺，也將使得全年的經濟增速受到較大拖累。 海外疫情發展比國內更為嚴峻，呈加速傳播趨勢。歐洲越來越多的國家被迫採取社交遠離、封城等措施，法國、義大利甚至是全國性封城；美國也宣布進入緊急狀態，限制聚會和外出，關閉娛樂場所、啟動《國防生產法案》。隨著各國「社交疏遠」、「禁足」策略的逐步擴散，經濟活動都進入了階段性停滯狀態。尤為值得擔憂的是，美國在2008年後長時間的QE和低利率政策帶來的高債務水平和金融脆弱性，疫情可能引發美國經濟更深層的結構性矛盾。根據預測，今年全球經濟將進入衰退區間，負面影響超過2008年次貸危機。 從外部需求看，中國經濟在二、三季度將要承受類似於次貸危機和歐債危機疊加的衝擊，至少體現為以下三個方面： 一是大量的出口訂單正在快速消失，國內很多企業在復產復工之後發現沒有訂單。2008年次貸危機之後，中國的出口增速在12個月裡從高點到低點幾乎下滑了40個百分點。當然，本次海外需求的消失不會像次貸危機那麼滯後，經濟的停擺立馬通過取消訂單傳導到了國內。今年前兩個月因為生產停滯導致出口同比負增長17.2%，預計在二季度會進一步下滑。2019年工業企業出口貨值達12.4萬億元，占到工業企業營收的11%。2020年前兩個月工業企業出口貨值同比下降19%，相應地工業企業營收也同比下降17%。2019年我國的工業增加值增速只有5.32%，外需萎縮的背景下，預計在2020年也將受到較大衝擊。 二是供應鏈因為海外供貨受阻的面臨中斷危險。中國工業已經深度融入到世界產業鏈當中，生產需要海外供應鏈的支持。比如汽車產業鏈的一些零部件就依賴於歐洲的供應商。現在因為海外工廠停產，原材料斷供，國內企業即使有訂單也無法生產。 三是國際金融市場劇烈波動，美股出現歷史性的密集「熔斷」現象，黃金、原油、各類大宗商品的價格都大幅下跌，美元匯率大幅升值。海外市場的動盪無論是通過情緒感染還是財富效應都不可避免衝擊國內的金融市場，而金融市場的震盪又影響企業的融資能力。 圖1：疫情對進出口產生了顯著衝擊 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 圖2：工業企業出口貨值及營業收入變化情況 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 ... 歷史視角：新冠疫情將把銀行業推向第三波業績下行期 銀行的業績表現和經濟周期高度相關，經濟增速就如同銀行業績的錨，銀行的利潤和營收增速總體是圍繞名義GDP增速波動的。縱觀本世紀以來中國銀行業的業績周期，從2006年開始大致經歷了兩輪完整的周期，而這兩次周期業績下行的外部因素分別是次貸危機和歐債危機。當前正處於第三輪業績周期的拐點，新冠疫情將把中國銀行業推向第三次業績下行期。 2-1 次貸危機與銀行業的第一輪業績下滑 第一輪業績周期是2006年至2009年上半年。2006年-2008年的中國經濟處於入世紅利釋放期，每年的名義GDP增速都超過17%；銀行業也在基本完成股份制改革之後進入業績高增長期。但是美國次貸危機的衝擊在2009年迅速傳導到國內，GDP增速出現斷崖式下降，上半年錄得6.59%的低值，較上年同期減少了15個百分點。上市銀行的業績也受經濟拖累而大幅下行，上半年歸母凈利潤負增長2.9%，營收負增長4.8%，宣告第一輪業績周期的結束。 2-2 歐債危機與銀行業的第二輪業績下滑 第二輪業績周期是從2009年下半年開始，延續至2016年。2009年下半年的中國經濟在強力刺激政策之下迅速回升，全年名義GDP增速達9.17%，並且在2010年-2011年間維持在18%以上的水平。銀行業的利潤、營收增速也得以回升到30%左右的水平。然而，隨著歐債危機的持續醞釀和逐漸爆發，2012年外需再一次大幅下滑；同時國內結構性矛盾顯現，中國經濟進入「四期疊加」階段，名義GDP增速一直滑落到2016年才有所企穩。銀行業在經濟增長下臺階、降息周期以及不良爆發的多重壓力下，利潤和營收增速也逐級下滑。 圖3：銀行業績周期與經濟周期 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 總結銀行業過去的兩輪業績周期，和宏觀經濟走勢是大體一致的；而中國過去兩輪經濟周期的終結，外部危機的衝擊都是重要的因素。當前中國經濟在新冠疫情的衝擊下面臨著硬著陸的風險，將可能使銀行業進入第三輪業績下滑階段。 2-3 新冠疫情危機與銀行業的第三輪業績下滑 銀行的第三輪業績周期始於2017年，超跌的利潤和營收增速向名義GDP增速收斂，雖然看起來形成階段性的背離，但本質上是銀行業績滯後於名義GDP的反彈。這種「背離」當然不可持續，本來在2020年就要進入同步向下的階段，而新冠疫情就如同助推器，加快了銀行業進入第三輪業績下滑期的進程。 圖4：銀行業的第三輪業績周期進入下行階段 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 ... 微觀視角：疫情衝擊下，銀行業績核心驅動因素全面轉向 從銀行角度來看，2017-2019年的業績復甦主要是得益於三個方面的因素：資產質量好轉、凈息差邊際改善和資產擴張加速。而2020年由於疫情衝擊以及國內利率市場化改革的影響，這三個因素都會出現一定程度逆轉。 3-1 新冠疫情對銀行資產質量的衝擊要大於對GDP的影響 國內疫情對銀行資產質量的衝擊已經體現得比較明顯，主要是零售客戶的消費貸、信用卡業務出現逾期的上升；企業客戶因為政府出臺的信用保護政策尚未充分暴露風險。而全球疫情導致經濟停擺以及後續的衰退則會進一步衝擊我國銀行的資產質量，而且影響程度要遠大於GDP的下滑程度。 海外疫情將在上半年對我國的進口和出口都形成持續的負面影響，但同時服務貿易逆差將在疫情影響下明顯收斂，反而對GDP形成一定支撐。合計來看，凈出口對GDP增速的影響或許是中性的，但實際上屬於「衰退式順差」。在產業和微觀層面，則表現為相關行業同時陷入困難。這些行業包括出口加工的製造業（包括機電、電子消費品、家具、玩具、汽車零部件、紡織服裝等）、對外貿易、對外物流運輸、海外旅行服務等，這些行業再通過各自的產業鏈向其他行業傳導衝擊，體現為銀行對公客戶的信用風險提升。這些遇到困難的企業又通過降薪、裁員的方式向個人傳導，體現為零售客戶的信用風險提升。 2020年第1季度，國內疫情對企業客戶的衝擊因為國家出臺了延期還本付息政策，逾期情況尚不明顯；而零售業務出現逾期率上升，但是還未體現為新生成不良貸款的增加。第2季度，零售客戶的逾期貸款將逐步轉化為不良貸款，同時疊加海外疫情的衝擊，企業客戶的信用風險集中爆發，不良貸款的壓力將逐步體現。第3、4季度，零售客戶的不良暴露將在維持一段時間的高位之後開始下行；企業客戶則隨著政府信用保護政策的到期而有部分中小企業出現風險暴露，不良貸款的增速預計是先升後降。 以老16家上市銀行為樣本，預計2020年不良貸款餘額達到1.5萬億元，同比增速約為12%。則全年若要保持撥備覆蓋率在2019年的水平，則需要計提1.3萬億元的撥備。 圖 5：代表性上市銀行不良貸款增速預測 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 3-2 凈息差進入下行通道 LPR改革驅動貸款利率下行，在2019年下半年已經給銀行的凈息差帶來收縮的壓力。國內發生疫情過後，政策更是大力鼓勵銀行加大對實體經濟的扶持力度，預計2020年全年MLF利率有望下調20-30bp，推動1年期LPR在年末降至3.9%左右，5年期LPR降至4.7%左右。存款成本同樣面臨上行壓力。不少銀行在一季度的疫情中面臨企業存款萎縮的情況，轉而通過同業存單、結構性存款來填補存款缺口，抬升了存款成本。當然，央行也可能在今年下調存款基準利率和存款準備金率，則可以一定程度上抵消貸款利率下行疊加存款成本上行的壓力。 假設1年和5年期LPR在2020年分別下行25BPs和10BPs，定期存款降息25BPs，降準1個百分點，則對銀行業凈息差的影響分別是-10.7BPs、+2.5BPs和+0.9BPs，因此預計銀行業全年凈息差下行7.2BPs左右。當然，實際凈息差變動幅度還取決於LPR和存款基準利率的下調時點。 表 1：代表性上市銀行凈息差變化預測 ... 資料來源：招商銀行研究院 3-3 結構性資產荒：內生信貸需求不足，依賴政府拉動 2020年前兩個月，銀行的信貸規模擴張速度延續了自2019年4月以來的放緩態勢。展望第二、三季度，銀行業依然要面臨實體企業（主要是製造業、批發零售業等受海外市場影響較大的行業）信貸需求萎縮的局面。 圖6：商業銀行貸款餘額及總資產增速 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 值得關注的是，海外市場很可能不會因為疫情過去而同步回暖，而是要延後較長一段時間。在世界各國對疫情高度重視、管控有力的情況下，疫情有望在4月-5月間趨於穩定，然後經濟活動在6月份左右逐步恢復正常。然而，美國和歐洲都要面對居民的資產負債表受到嚴重破壞的局面，從必選消費恢復到可選消費恢復之間，可能存在較長的時滯。 以美國為例，美國居民的低儲蓄率傳統使得其資產負債表在疫情面前十分脆弱。據統計，約 7 成的美國人存款不超過 1 000美元，僅能維持1個月左右的基本生活開支。而且美國服務業的就業結構穩定性不足，有大量崗位是按周結薪，遇到衝擊很容易就失業。美國勞工部最新發布的每周首次申請失業救濟人數飆升至328萬，是正常水平的10倍、此前歷史峰值的近5倍。那麼在疫情過後，美國居民必然要先大幅提升預防性儲蓄水平，為自己的生活留夠安全墊。所以疫情過後的美國市場將要經歷以下過程： 經濟活動恢復正常——失業率回落——居民收入回歸正常水平——儲蓄率提升——可選消費逐步恢復——海外訂單恢復。 在海外訂單恢復之前，我國相關產業的有效信貸需求將處於萎縮狀態。這個過程要多長時間不好判斷，但可以確定的是，寄希望於在上半年出現V型反轉是不太現實的。 所以銀行的信貸需求就更多依賴於政府拉動的基建投資領域以及內需經濟體。根據3月27日政治局會議的精神，預計2020年的財政赤字將突破3%，同時還發行特別國債，預計各地將要推出一大批投資計劃，對於銀行來說將是2020年最重要的融資需求。 展望2020年，在名義GDP出現階段性大幅下滑甚至負增長的情況下，銀行作為逆周期調控政策的重要載體，信貸增速依然要保持相對穩定。預計全年信貸增速維持在10%左右，略低於2019年水平。 3-4 2020年的銀行業績：基準情景下利潤增速約5.1% 將以上預判作為基準情形，我們再考慮樂觀、悲觀兩種情形，形成以下關鍵性假設以及對銀行營收和利潤增速的判斷（詳見表3）。無論哪種情形，銀行的營收增速都比2019年有明顯下滑，其中基準情形下只有4.8%，不到2019年的一半；利潤增速則還要考慮撥備調節因素，在基準和悲觀情形下，必須下調撥備覆蓋率才能保證利潤增速在3%以上；即便如此，基準情形的凈利潤增速也只有5.1%，相當於2019年的六成左右。 表 2：上市銀行2020年業績預測 ... 資料來源：Wind、招商銀行研究院 ... 銀行的底線思維：迎接下坡的正確姿勢 站在當前的時點，銀行比以往任何時候都更需要底限思維。如果把銀行比作一輛正在行進中的車，那目前正在三輪業績的山頂拐向下坡路。這時候銀行應該做的是系好安全帶，把好方向盤，踩好剎車閥。 4-1 實事求是調整全年經營目標 2019年是銀行業績比較好的年份，所以銀行在年初制定全年經營目標的時候會偏樂觀。當這種樂觀情緒和當前的嚴峻現實發生碰撞時，銀行很有必要調低預期，從進攻模式切換到防禦模式。而且在海外需求衝擊其實到來的時刻，儘快切換到防禦模式是比較穩妥的做法。 2021年的經濟在低基數的情況下，可以有更高的反彈空間。銀行可以留足子彈到明年去博取更高並且更加穩健的收益。當然，寬信用是逆周期調控政策的重要抓手，銀行依然要積極落實國家宏觀政策，促進經濟的企穩增長。 4-2 基於疫情各季度的演變，靈活制定業務策略 疫情對銀行業的衝擊將呈現較明顯的季節性差異，銀行需要根據疫情的變化相機抉擇，在今年後面三個季度採取不同的資產負債配置策略。 從第一季度的銀行經營情況來看，疫情的衝擊主要體現在零售端的影響較大，零售客戶的信貸需求下滑，銀行卡中間業務收入減少，以及信用風險出現階段性高發；而對公客戶的信貸需求相對穩定，風險暴露在政策保護之下尚未大幅顯現。但是第二季度的影響將會隨著疫情的變化而扭轉，零售客戶出現境內境外的分化，對公客戶則出現面向內需和面向外需的分化（詳見下表）。在第一季度受到抑制的零售業務有望部分修復，而對公業務則要高度關注外向型企業的風險暴露，同時積極參與基建類業務機會。 2020年下半年則逐漸從分化走向趨同，伴隨著經濟的環比復甦而業務出現回暖。當然，整體改善的時點還取決於海外疫情能在什麼時候得到有效控制。 表 3：新冠疫情下，經濟、客戶以及及銀行業務的季度推演 ... 資料來源：招商銀行研究院 4-3 階段性、策略性向零售金融傾斜 前面兩個月零售業務增長乏力，主要是因為國內疫情嚴重影響本地消費。但是第二季度的情況則完全不一樣，一方面是國內疫情得到控制，復工復產、消費復甦，消費金融的需求回升；另一方面是海外需求萎縮傳導到國內，影響的是製造業。如果說第一季度是非貿易品衝擊，則第二季度主要體現為貿易品衝擊。銀行因應經濟衝擊的結構性差異，應該在二三季度把信貸資源向零售金融適度傾斜。這樣一方面可以填補一季度的規模缺口，另一方面可以規避進出口萎縮對銀行資產負債表的衝擊。 零售信貸業務當中，可以更加傾向按揭貸款業務。首先，按揭貸款利率受房地產調控政策的「保護」，下行幅度會遠小於短期利率，有利於減緩息差下行壓力。其次，房地產是非貿易品，在第二季度以後受海外需求的衝擊比較間接，比其他行業相對更安全些。第三，並不是押注房地產政策全面放鬆。實際上，政策基調依然是「房住不炒，因城施策」不變，追求的政策效果應該是「托而不舉」，即穩住房價不允許下跌，同時又防止房價過快上漲而誘發炒房熱情。房價托底的政策工具還是比較充足的，而且地方政府的意願比較強烈，所以預期房價會保持穩定，按揭業務的風險依然很小。 4-4 對公業務：支持積極財政和大基建業務 在2020年一季度GDP大機率負增長的情況下，政府如果要完成「全面建成小康社會目標」的任務，需要從二季度開始出臺強力的需求刺激政策。一方面是實施更加積極的財政政策，大規模的專項債、特別國債發行對於商業銀行來說是重要的資產配置機遇。另一方面是可能要上馬一系列基建投資項目，包括八大「新基建」。對於傳統基建，政府依然要發揮城投平臺的作用；而城投也預計可以得到更多的政府信用背書，化解地方隱性債務的業務機會依然值得關注。對於新基建，更多是以企業為主體進行投資，政府以財政補貼的形式給予支持，比如充電樁。建議選擇產能過剩風險較小、已經有成熟商業模式的行業進行切入。 4-5 支持實體經濟：把握出口轉內銷、供應鏈國內替代的市場機會 實體經濟在二季度將面臨海外需求萎縮，而國內消費市場受到政策扶持的局面，出口轉內銷將成為其中部分行業脫困的重要選擇。銀行可以選擇這類企業給予金融支持。另外一個業務機會是全球供應鏈的重構，國內生產企業面對海外供應商中斷服務，需要尋找國產替代，由此帶來國產替代的市場空間。這些行業就是新冠疫情的相對受益者，有待銀行的深入發掘。 銀行還可以針對企業轉型和供應鏈重構過程中存在的困難，探索為企業賦能的機會。比如，這些外向型企業往往缺乏國內銷售渠道，也缺少國內客戶，對於銀行來說就是產業網際網路賦能、流量轉化的機會。 -END- 轉載聲明： 1、原創文章在推送一天後才可進行轉載。 2、轉載時需要保留全文所有內容，不得進行任何刪改。轉載時註明出處，並在「原文連結」中保留原始公眾號文章連結。 3、授權方式：一般轉載只需要正常標註信息即可。 若發現未經授權轉載者，一律舉報。畢竟原創不易，感謝您對招商銀行研究的認可和理解。 注意：未經作者同意不得二次轉載，轉載時必須保留本轉載聲明 本期作者： 李關政行業研究員 lgzh8202@cmbchina.com 譚卓宏觀經濟研究所所長 zhuotan@cmbchina.com
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